出品：新浪财经上市公司商讨院

　　作家：光心

　　2025年6月13日晚，“碳化硅衬底第一股”天岳先进发布《对于刊行境外上市外资股（H股）赢得中国证监会备案的公告》，公司拟刊行不卓绝8720.61万股境外上市浅近股并在港交所上市。

　　据公司此前递交的央求贵寓，此举旨在加速天岳先进的国际化及国际业务扩展，提高公司自国际市集获取资金的才略及进一步增强资金实力与竞争上风。

　　而天岳先进此前科创板上市存在着诸多疑虑。一方面，公司本色的刊行价钱较招股确认书中的刊行价钱跳跃近一倍，该价钱对应的市销率是同行可比公司的一倍，该估值是否合理？另一方面，公司事迹两次变脸，2022年上市首年便由盈转亏，2024年再次转盈后，2025年第一季度归母净利润又迎来“膝盖斩”，事迹稳固性是否有保险？

　　此外，天岳先进保荐东谈主之一海通证券旗下的三家企业两次减抓公司股票，是否看空公司远景？

　　或是出于以上市集担忧，天岳先进股价发扬不算出色，有七成技艺破发，截止发稿日收盘，股价仍破发30 %。

　　首发超募12亿元估值远超可比公司 上市以来事迹跌宕转机盈利才略不稳

　　天岳先进设立于2010年11月，主要从事碳化硅衬底的研发、坐褥和销售，其产物可平凡欺诈于微波电子、电力电子等范围。

　　碳化硅衬底行业的主要参与者包括科锐公司、贰陆公司、SiCrystal公司等，以国外企业为主。连年来，国内清静对碳化硅衬底行业加大投资，但是国内产业发展仍滞后于国外。

　　据Yole论说，在国内半绝缘型碳化硅衬底市集，山东天岳处于伊始位置，2019年到2020年，天岳先进按销售额统计的市集份额位列大家第三。

　　2022年1月，天岳先进以“碳化硅衬底第一股”的身份登陆科创板。据招股确认书表现，彼时天岳先进拟募资20亿元，所召募资金拟一齐干涉“碳化硅半导体材料技俩”，以引进国表里先进坐褥开荒、储备原材料、聘用东谈主才、酿成自动化坐褥线，以进一步进步碳化硅衬底的坐褥才略。

　　但是，据后续的上市公告书，这次刊行价钱达到82.79元/股，较公司此前展望的46.54元/股的刊行价几近翻倍，最终本色募资金额也达到32.03亿元，超募12.03亿元。该价钱对应的静态市销率高达83.74倍，而可比上市公司沪硅产业的静态市销率仅有36.11倍，前者是后者的一倍多余。

　　据2024年财报表现，科创板上市的超募资金也并未变更用途，而是一齐干涉“碳化硅半导体材料技俩”。截止2024年末。募资净额32亿元中，已累计干涉28亿元，累计干涉程度为87.52%。

　　受益于产能进步，连年公司产物快速放量，2023年和2024年公司碳化硅衬底产量诀别为26.20万片和41.02万片，诀别同比进步268.25%和56.56%。

　　但是，产销量的开释并未给天岳先进带来出色的事迹发扬，天岳先进上市夙昔便由盈转亏，2022年到2023年两年归母净利润总共失掉2.21亿元。

　　据财报确认，2022年，天岳先进业务受到国表里经济款式变化及宏不雅不利身分影响，公司对济南工场产能进行结构退换，该流程中因产线、开荒退换而导致产能临时性下滑，公司毛利率受到权臣的冲击。

　　2022年，天岳先进毛利率由此前25%-35%区隔绝崖式着落至-5.75%。2023年，毛利率收复至15.81%，但净利率仍为-3.66%，依旧失掉。2024年，公司毛利率和净利率才同步转正，诀别为25.90%和10.13%，但较上市前盈利才略仍有差距。

　　但是，天岳先进并未在该盈利水平站稳脚跟，2025年一季度，公司录得归母净利润851.82万元，同比着落81.52%，对应净利率2.09%，同比着落8.73pct。

　　公司在财报中评释，归母净利润的大幅变动主若是大尺寸产物研发用度增多、处理用度中介费增多。2025年第一季度，天岳先进毛利率23.95%，同比微增，研发用度率和处理用度率诀别为11.02%和11.86%，诀别同比进步3pct和1.92pct，挤出利润空间。

　　上市以来七成技艺破发 关联方鼓吹两次减抓套现7.6亿元

　　或是由于首发估值溢价及事迹抓续磨底等原因，天岳先进上市以来的股价发扬也并不尽如东谈观点。

　　天岳先进刚上市股价便进入下行区间，4个月内便降至41.00元/股的价钱低点，较刊行价已跌去一半。而后，除2022年7月至2023年6月公司股价处于较高开动区间、高于刊行价外，其他技艺均轻便处于破发景色。

　　截止2025年6月20日收盘，天岳先进股价57.38元/股，较82.79元/股的首发价破发30.69%。

　　此外，天岳先进大鼓吹的常常减抓也激发了市集激情。

　　自2023年5月，天岳先进发布关连公告以来，公司鼓吹辽宁中德产业股权投资基金结伴企业（有限结伴）（下称“辽宁中德”）、辽宁海通新动力低碳产业股权投资基金有限公司（下称“海通新动力”）、海通改进证券投资有限公司（下称“海通改进”）对公司股票进行了两轮减抓，三家企业抓股比例由11.1247%着落至7.9079%，共计套现约7.6亿元。

　　值得留心的是，辽宁中德、海通新动力和海通改进三家企业均为海通证券凯旋或转折规章，而海通证券又是保荐机构之一，组成关联关系。

　　有分析东谈主士提示，针对保荐方同期又是鼓吹的情形，首发订价高，一方面或有助于当作保荐方收取更高的中介用度，另一方面或也有助于当作鼓吹方的股权变现。

职守裁剪：公司不雅察